Mais da metade das negociações de bitcoin são falsas

No mercado emergente e turbulento de criptomoedas, onde não há menos de 10 mil tokens, o bitcoin é o bisavô, representando 40% do US$ 1 trilhão em ativos criptográficos em circulação. De acordo com o New York Digital Investment Group, estima-se que 46 milhões de adultos norte-americanos já o possuem e um número crescente de investidores institucionais e corporações demonstram interesse pelo ativo digital.

Mas será que os investidores podem confiar no que sua exchange de criptomoedas relata sobre a negociação da moeda digital?

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Algumas das críticas mais comuns ao bitcoin são a negociação de volume falso e a falta de vigilância nas exchanges. A U.S. Commodity Futures Trading Commission (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA) define a negociação de lavagem como “entrar ou pretender realizar transações para dar a impressão de que compras e vendas foram feitas, sem incorrer em risco de mercado ou alterar a posição de mercado do trader”.

A razão pela qual alguns traders se envolvem nessas negociações é conseguir inflar o volume de um ativo, a fim de dar a ele a aparência de crescente popularidade. Em alguns casos, os bots (robôs) executam essas operações de “lavagem de negócios” em tokens, aumentando o volume enquanto, ao mesmo tempo, os insiders reforçam a atividade com comentários otimistas, elevando os preços no é efetivamente um esquema de “pump-and-dump” – a prática ilegal para aumentar os valores de uma ação ou título com base em declarações falsas, enganosas ou muito exageradas. Esse movimento também beneficia as exchanges, já que permite que elas pareçam ter mais volume do que realmente têm, incentivando negociações verdadeiras.

Não existe um método universalmente aceito para calcular o volume diário de bitcoin, mesmo entre as empresas de pesquisa mais conceituadas do setor. Por exemplo, no momento em que este artigo era produzido, o CoinMarketCap situava as negociações de bitcoin das últimas 24 horas em US$ 32 bilhões, CoinGecko em US$ 27 bilhões, Nomics em US$ 57 bilhões e Messari em US$ 5 bilhões.

Somando-se aos desafios estão os medos persistentes sobre a solvência das exchanges de criptomoedas, ressaltados pelos colapsos públicos da Voyager e da Celsius. Em uma entrevista exclusiva à Forbes no final de junho, o CEO da FTX, Sam Bankman-Fried, comentou que há muitas falências por vir.

Uma repercussão significativa dessa falta de fé em seus mercados subjacentes é a recusa da Security and Exchange Commission’s (Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos) em aprovar um ETF de bitcoin.

Para os esperançosos em ETFs de bitcoin, infelizmente muitos desses medos e críticas são válidos. Como parte da pesquisa da Forbes sobre o ecossistema de criptomoedas usando dados de 2021, classificamos as 60 melhores exchanges em março. Mais recentemente, realizamos um mergulho mais profundo nos mercados de negociação de bitcoin para responder a algumas perguntas urgentes:

Onde o bitcoin é negociado?

Quanto de bitcoin é negociado todos os dias?

Como o bitcoin é negociado?

Nosso estudo avaliou 157 exchanges de criptomoedas em todo o mundo. Aqui estão nossas principais descobertas:

1. Mais da metade de todo o volume de negociação relatado provavelmente é falso ou irrelevante economicamente. A Forbes estima que o volume diário global de bitcoin para a indústria foi de US$ 128 bilhões em 14 de junho. Isso representa 51% menos do que os US$ 262 bilhões que se atingiria ao obter a soma do volume relatado por várias fontes.
2. Tether, a maior stablecoin do mundo, continua a ser um player dominante na economia de negociação de criptomoedas, especialmente quando se trata de negociações com bitcoin. Sua capitalização de mercado atual é de US$ 68 bilhões, apesar das dúvidas sobre suas reservas.
3. Sobre a quantidade de atividades de bitcoin que ocorrem nessas empresas, 21 exchanges de criptomoedas geram US$ 1 bilhão ou mais em atividades diárias de negociação, enquanto as próximas 33 exchanges tiveram um volume entre US$ 200 milhões e US$ 999 milhões em todos os tipos de contratos, à vista, futuros e perpétuos. Futuros perpétuos, ou swaps perpétuos – como também são conhecidos –, são contratos futuros que não exigem que os investidores rolem suas posições. A Binance é a líder clara, com 27% de participação de mercado, seguida pela FTX. Olhando apenas para o bitcoin à vista, a primeira posição é compartilhada por Binance, FTX e OKX. O CME Group, com sede em Chicago, é o líder de mercado na negociação de futuros de bitcoin.
4. As áreas mais problemáticas em relação ao volume falso são as empresas que promovem grandes volumes, mas operam com pouca ou nenhuma supervisão regulatória (o que tornaria seus números mais confiáveis), principalmente Binance, MEXC Global e Bybit. Ao todo, as exchanges menos regulamentadas em nosso estudo respondem por aproximadamente US$ 89 bilhões do volume real (elas alegam US$ 217 bilhões).
5. A criação de novos ativos, como stablecoins e futuros perpétuos, adiciona complicações para as autoridades que buscam regular os mercados de criptomoedas. As principais exchanges norte-americanas dificilmente utilizam esses instrumentos ou contratos em qualquer uma de suas negociações. No entanto, as exchanges offshore fazem uso significativo deles como formas de criar sinteticamente liquidez em dólares em suas plataformas (elas não podem obter contas bancárias nos EUA).
6. No mundo ocidental e particularmente nos EUA, é tentador pensar em bitcoin apenas sendo negociado contra o dólar, o euro e a libra. Mas algumas das maiores atividades de pares de negociação ocorrem contra moedas fiduciárias, como o iene japonês e o won coreano, e contra grandes stablecoins, como Binance e USD.

Mensalmente, 7. 573 milhões de pessoas visitam sites de troca de criptomoedas.

Nossa abordagem

A Forbes usa análises quantitativas e qualitativas para ajustar o volume de negociações relatado pelas exchanges. Ao contrário de outros métodos que realizam testes em dados transacionais (que também podem ser enganosos), a Forbes classifica a credibilidade de uma empresa avaliando nada menos do que cinco conjuntos de informações, que juntos inspiram ou diminuem a confiança nos dados relatados de uma empresa. Os dados vêm de quatro empresas de mídia criptográfica: CoinMarketCap, CoinGecko, Nomics e Messari, além de várias exchanges e dois outros provedores de dados de terceiros.

Aplicamos descontos por volume com base em uma metodologia proprietária que se baseia em dez fatores, como o regulador doméstico de uma exchange, se houver, e métricas de volume com base no tráfego da Web de uma exchange e no tamanho estimado da força de trabalho. Também usamos o número e a qualidade das licenças de criptografia como proxy para avaliar a sofisticação de cada exchange de criptomoedas em questões relacionadas à regulamentação e vigilância comercial. Se uma empresa mostra um compromisso com a transparência, realizando provas de reserva de token ou participando de pesquisas de troca de criptomoedas da Forbes, ela se qualifica para um “crédito de transparência”, que reduz qualquer desconto que possa ser aplicado.

Muitos desses fatores também estavam presentes na fórmula de classificação da exchange de criptomoedas da Forbes. Nós os dividimos em três categorias:

Grupo 1: 48 exchanges de criptomoedas que receberam descontos de 0-25% geraram US$ 39 bilhões em atividade real de negociação de bitcoin em todos os mercados – à vista, derivativos e futuros – em 14 de junho.

Grupo 2: 73 exchanges com descontos de volume de 26% a 79% geraram US$ 81 bilhões em atividade transacional (vs. US$ 158 bilhões reivindicados).

Grupo 3: As 36 empresas restantes foram penalizadas com uma alta taxa de desconto (80-99%) e negociaram US$ 7,7 bilhões dos US$ 59 bilhões reivindicados.

Volume diário BTC-USD

As exchanges do Grupo 1, sediadas majoritariamente nos EUA, fornecem US$ 24,3 bilhões em liquidez diária de USD-BTC, e as exchanges do Grupo 2 adicionam US$ 17,3 bilhões. A proeminência das exchanges do Grupo 1 como a principal fonte de BTC-USD ocorre em contratos à vista, perpétuos e futuros. O CME Group é o fornecedor líder global de futuros de bitcoin, com US$ 2,1 bilhões em futuros de USD-BTC mudando de mãos diariamente. Existem pelo menos 27 exchanges de criptomoedas-12 no Grupo 1 – que possuem liquidez diária BTC-USD superior a US$ 5 milhões.

Volume diário BTC – USDT

Com um volume diário de US$ 71,4 bilhões, a atividade do bitcoin-tether (BTC-USDT) excede a do BTC-USD em 57%, com 79% gerado pelas exchanges de criptomoedas do Grupo 2 e 5% pelas do Grupo 3. Existem 77 exchanges-44 no Grupo 2, 12 no Grupo 1 – com volume diário de bitcoin-tether acima de US$ 5 milhões. O Tether é proeminente nos mercados de futuros à vista e perpétuos, menos entre o setor de futuros regulamentado, que está praticamente ausente fora dos EUA.

Volume diário BTC – USDC 

A moeda do dólar americano (USDC) está ganhando adoção na arena de stablecoin. A liquidez diária do bitcoin-USDC foi de US$ 2,15 bilhões, com os Grupos 1 e 2 dividindo esse total de 39% e 60%, respectivamente. Uma observação interessante é que as exchanges do Grupo 2 usam o USDC ativamente no mercado à vista de bitcoin, enquanto as exchanges do Grupo 1 o fazem com perpétuos. Esse uso diferente pode sugerir que as exchanges do Grupo 2 podem estar abertas à ideia de apoiar uma alternativa ao domínio do tether no mercado de stablecoin.

USDT e Binance USD (BUSD) geram mais volume que o USDC, mas o último agora tem 26 exchanges de criptomoedas (17 no Grupo 2) com volume diário de negociação de US$ 5 milhões ou mais, contra 77 exchanges para USDT e cinco com BUSD. Se a proeminência do tether começar a diminuir, o USDC pode ser a stablecoin com maior probabilidade de ganhar sua coroa.

Volume de negociação

As dez principais exchanges de criptomoedas do Grupo 1 em volume são originárias de todo o mundo, com três dos Estados Unidos (CME Group, Coinbase, Kraken), uma de Cingapura (Crypto.com), uma da Europa (LMAX Digital), quatro de centros financeiros (FTX, OKX, Gate.io, BitMEX) e um da América Central (Deribit).

As exchanges de criptomoedas do Grupo 2 tendem a ser grandes e possuem amplas ofertas de produtos. Eles se concentram principalmente no crescimento e tendem a ter muito menos interesse em serem regulamentados onde operam. Eles também geralmente não têm maneiras robustas de rastrear e impedir o comércio de lavagem. A Binance é de longe a maior exchange de criptomoedas do Grupo 2, com US$ 34,2 bilhões em atividade diária de negociação, seguida pela Bybit com US$ 8,9 bilhões. A maioria dessas exchanges é baseada em paraísos offshore, como Seychelles e Ilhas Virgens Britânicas.

O Grupo 3 consiste em 36 exchanges de criptomoedas que, com poucas exceções, não são regulamentadas e são pequenas. Seu enorme volume relatado e pequeno número de visitantes lançam dúvidas sobre a possibilidade de que um público limitado possa realmente gerar tanta atividade comercial. Um caso em questão é a BitCoke, que a CoinMarketCap identifica como uma exchange sediada em Hong Kong, domiciliada nas Ilhas Cayman, que supostamente gerou US$ 14 bilhões diariamente – principalmente de perpétuos BTC-USDT. SimilarWeb, no entanto, indica que o domínio da exchange recebe menos de 10 mil visitantes mensais – com 53% vindos somente da Argentina. As discrepâncias no volume versus tráfego, além da falta de credenciais regulatórias, fazem com que a Forbes desconte o volume dessa empresa em 95%, para US$ 702 milhões.

Como discutido acima, BTC/USD e BTC/USDT são de longe os maiores pares para bitcoin, mas existem alguns outros que valem a pena mencionar. Os próximos maiores são BTC-KWR, BTC-JPY, BTC-USDC e BTC-EUR. A decisão de uma exchange de oferecer ativos básicos em bitcoin, especialmente quando se trata de moeda fiduciária, geralmente se resume à moeda local usada pela base de clientes de uma exchange. Cada uma das empresas que negociam bitcoin em relação ao won ou yen está sediada na Coreia do Sul ou no Japão, respectivamente. O USDC, por natureza de seu DNA baseado em blockchain, é mais fácil de cruzar as fronteiras. Os leitores podem notar que Kraken, Binance ou Coinbase não são baseados na Europa, embora cada um tenha uma série de licenças para operar em determinados países. Cada uma delas oferece negociação em euros como forma de integrar novos usuários, mas, diferentemente das exchanges baseadas na Coréia do Sul ou no Japão, o euro não é seu ativo base mais dominante para negociação.

No entanto, enquanto oito pares por volume acumulam a maior parte do volume de bitcoin, existem dezenas de outras variedades negociadas em exchanges obscuras não contabilizadas mesmo em nosso estudo. Por exemplo, é difícil encontrar a quantidade de volume de BTC-NGN (naira nigeriana) negociado na Nigéria porque empresas de dados de criptografia como Nomics, CoinMarketCap e CoinGecko geralmente não o rastreiam. Pode-se supor com segurança que as exchanges de criptomoedas locais, não amplamente conhecidas fora da Nigéria, capturam a maior parte da liquidez do BTC-NGN, o que provavelmente é verdade para muitas outras exchanges que operam em mercados emergentes.

O estudo Forbes Real Volume revelou uma série de insights importantes para investidores e indústria de criptomoedas:

Bitcoin pode ser apenas o começo do problema. Se os volumes de negociação relatados para bitcoin, o criptoativo mais regulamentado e observado de perto em todo o mundo, não são confiáveis, então as métricas para ativos ainda menores devem ser tomadas com mais cautela. Na melhor das hipóteses, o volume de negociação é um dos sinais mais mensuráveis ​​do interesse do investidor, mas pode ser facilmente manipulado para convencer os investidores iniciantes de que tem muito mais demanda do que realmente tem.

Binance continua sendo o elefante de 800 libras na sala. Mesmo após um desconto de 45% em seu volume, ainda gera o equivalente a 27,3% de todo o volume de negociação “real”. Não há outra exchange de criptomoedas que possa igualar seu poder de mercado, e tem sido assim nos últimos dois anos. Dito isso, embora a Binance tenha relatado todas as coisas certas sobre a cooperação com os reguladores – ela começou a obter licenças em todo o mundo e promete anunciar uma sede global – permanecem dúvidas sobre seus controles operacionais. A menos que os reguladores possam se sentir confortáveis ​​com a legitimidade da Binance, pode ser difícil imaginar um ETF à vista sendo aprovado em breve.

Tether permanece “grande demais para falhar” – por enquanto. Este estudo convida a mais perguntas sobre o verdadeiro uso e valor de duas das maiores stablecoins – USDT e BUSD. Diga o que quiser sobre o tether (e as pessoas realmente falam), mas ele encontrou o ajuste do mercado de produtos em grande estilo. Esse é o problema exato nas mentes de muitos chamados “Tether Truthers”, que não acreditam que os US$ 68 bilhões sejam realmente garantidos por reservas. É difícil imaginar o que aconteceria com os mercados se os traders parassem de confiar no tether – e, para sermos justos, há poucas evidências de que isso esteja acontecendo – e nenhum de seus concorrentes estivesse disposto a substituí-lo.

Áreas para estudo futuro

O papel das stablecoins na manipulação de mercado. Não vimos nenhuma evidência de que os pares de negociação baseados em tether fossem mais propensos a fraudes do que outros ativos. No entanto, vale a pena investigar mais essa área, especialmente se o tether começar a se desviar novamente de US$ 1 ou outras stablecoins algorítmicas começarem a ganhar força nas grandes negociações no mercado à vista. Um ativo ostensivamente estável, que tem volatilidade acima do esperado, sempre pode levar tanto a oportunidades legítimas de arbitragem quanto a aberturas para fraudes.

O potencial de futuros perpétuos de serem manipulados. Por meio de nossa pesquisa, incluindo entrevistas em primeira pessoa com participantes diretos do mercado, não vimos nenhuma evidência de que os futuros perpétuos sejam mais propensos a operações de lavagem e outras formas de manipulação do que os futuros convencionais ou contratos à vista. No entanto, dada a natureza relativamente nova deste produto (ele foi criado em 2016), bem como seu domínio no comércio de criptomoedas, vale a pena um estudo mais aprofundado.

O futuro da DEXS na manipulação de mercado. Este relatório não se concentrou em exchanges descentralizadas (DEXs), em grande parte devido ao fato de não serem grandes players no comércio de bitcoin. Pelo contrário, quando se trata de mercados à vista, a maioria dos principais players separou-se das principais exchanges centralizadas, especializando-se em novas maneiras de fornecer liquidez em ativos que não valem a pena financeiramente para muitas exchanges tradicionais oferecerem. Dito isso, a participação de mercado das DEXs vem subindo lentamente para a do à vista – há até dias em que a Uniswap, a maior DEX, tem mais volume de negociação do que a Coinbase.

A metodologia da Forbes seguiu uma série de etapas

Regulamento. Identificamos as licenças de criptografia e de qual órgão regulador cada exchange possui e usamos isso como proxy para avaliar seu nível de sofisticação e intenção de impedir negociações de lavagem e publicar volume falso.

Entrada de terceiros. Consideramos o trabalho de terceiros selecionados, como dados de volume da CoinMarketCap, CoinGecko, Nomics e Messari. As estatísticas de volume da Messari são menos extensas por pares e têm menos trocas, mas têm seus próprios cálculos de volume real. A Forbes rastreou nos últimos meses como a Messari aplicou um desconto de volume que varia de 40% a 65% ao volume da Binance, em comparação com as médias relatadas por CoinMarketCap, CoinGecko e Nomics na época. A Messari também desconta o volume de negociação da FTX em um percentual menor (menos de 20%) e o da Kraken em 99%.

Com relação a este último, a Forbes não compartilha a visão de aplicar um grande desconto a uma empresa que está entre as exchanges de criptomoedas mais regulamentadas do mundo. A maioria das exchanges que passam pela análise de volume real da Messari, no entanto, não possui nenhum tipo de desconto por volume.

Tráfego da Web. A Forbes emprega dados de terceiros da empresa de análise SimilarWeb para descontar fortemente o volume de empresas que alegam um alto volume de negociação sem ter licenças de criptografia e tráfego na web suficientes para gerar tal volume.

A Forbes conduziu dezenas de entrevistas com executivos seniores nas principais exchanges de criptomoedas para complementar as informações quantitativas sobre o perfil de uma empresa.