Só os banqueiros ganham com IPOs de pequenas empresas

Ilustração/Forbes

As taxas são apenas uma maneira pela qual os banqueiros são compensados: 58 dos 91 acordos na análise da OTC Markets incluíram warrants como um benefício adicional

No ano passado, os executivos da empresa de banda larga Actelis Networks sentiram o desejo de abrir seu capital na bolsa de valores. De primeira, eles fixaram seus olhos na Nasdaq, mas houve um contratempo: suas ações, restritas a funcionários e investidores iniciais, estavam abaixo do limite de US$ 4 por papel necessário para negociar na bolsa.

A solução rápida? Um desdobramento reverso. Eles agruparam 46 ações em uma única ação, e voilà, conseguiram atingir o valor de US$ 4. Entre todos os dias, eles escolheram a sexta-feira, 13 de maio de 2022, para o lançamento no grande palco.

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O que aconteceu em seguida é um caso clássico, de acordo com uma nova pesquisa sobre empresas de microcap, definidas como aquelas com um valor de mercado inferior a US$ 300 milhões, e suas ofertas públicas iniciais. Os IPOs de microcaps do ano passado se transformaram, em grande maioria, em fracassos, de acordo com dados da OTC Markets Group, a plataforma onde algumas das menores empresas negociam antes de serem listadas em bolsas como a Nasdaq.

Em um artigo, a OTC afirma que até agosto de 2023, o valor das ações de uma microcap média que se listou em bolsa em 2022 havia caído 65%. “Isso é algo que está acontecendo e ninguém está falando sobre”, disse Jason Paltrowitz, vice-presidente executivo do OTC Markets Group, à Forbes. “E não é apenas um fenômeno de 2022.”

Os especialistas afirmam que não se trata de algumas empresas azaradas ou de algumas atrasadas bagunçando a média: 90% das companhias do estudo estão presas com retornos negativos, diz a OTC. Em comparação, o índice Dow Jones U.S. Micro-Cap Total Stock Market caiu 30% de janeiro de 2022 a agosto de 2023.

Para a Actelis, a sexta-feira 13 provou ser de sorte – a princípio. No fechamento de seu primeiro dia na Nasdaq, as ações da Actelis dispararam para US$ 24. Isso parece uma vitória digna de brindar com o melhor champanhe, mas a empresa havia distribuído ações do IPO a US$ 4. Isso representava muito dinheiro potencial deixado na mesa. Ainda assim, a Actelis embolsou US$ 15,4 milhões, menos taxas.

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A Boustead Securities, seu banco, embolsou US$ 1,05 milhão com um bônus potencial de US$ 157,5 mil graças ao que é chamado de opção de alocação excessiva – o direito de vender mais ações se o banco escolher.

Aqui é onde fica interessante. Como parte do acordo, a Boustead também recebeu warrants – opções de compra de mais 262,5 mil ações (equivalentes a 7% das ações vendidas nesta oferta) ao preço de oferta de US$ 4. Com o preço da ação subindo para US$ 24, faça as contas: vender essas ações poderia resultar em um potencial ganho de US$ 5,2 milhões, ou cinco vezes o que os banqueiros receberam em taxas.

O que foi uma mina de ouro para os banqueiros acabou sendo um poço para os investidores de varejo. Após uma semana, as ações da Actelis despencaram 37%, talvez ajudadas por uma corrida louca para lucrar com esses warrants enquanto estavam em alta.

Hoje, 17 meses depois, a Actelis é negociada a cerca de US$ 1 por ação, uma queda de 95% em relação ao fechamento de US$ 24 no primeiro dia. A empresa não respondeu a pedidos de comentários. Porém, em março, ela disse que estava investigando anomalias em sua negociação, possivelmente devido a vendas a descoberto, que apostaram contra o desempenho das ações.

Investidores de varejo

Os compradores de ações, aqueles que acreditaram na publicidade, são os que mais sofrem as perdas. Certamente, os banqueiros não sofrem. A Forbes deu uma olhada sob o capô e descobriu que os subscritores registraram taxas de US$ 100 milhões no total a partir dos 91 acordos referenciados pela pesquisa da OTC Markets.

Um montante considerável de US$ 43 milhões foi arrecadado por apenas cinco empresas que conduziram metade das IPOs: Boustead, EF Hutton Group, Aegis Capital, ThinkEquity e Maxim Group. Nenhum deles respondeu aos pedidos de comentário da Forbes.

As taxas são apenas uma maneira pela qual os banqueiros foram compensados. 58 dos 91 acordos na análise da OTC Markets incluíram warrants como um benefício adicional. À medida que os bancos exercem os warrants, eles diluem os acionistas, levando os preços das ações para baixo. Essencialmente, quando os banqueiros ganham dinheiro, os acionistas existentes ficam com uma fatia menor de um bolo em diminuição. E tudo isso é legal.

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“Isso está acontecendo principalmente na Nasdaq”, disse Paltrowitz, da OTC, à Forbes. “Algo pelo qual temos lutado há muito tempo é essa percepção de que a OTC é onde acontecem todos esses small caps fraudulentos, onde toda essa atividade ocorre. Mas na realidade, está acontecendo à vista de todos em uma bolsa. E é a credibilidade de estar em uma bolsa que de alguma forma permite que tudo isso aconteça. Todos esses acordos seguem o mesmo padrão. É apenas lavar, enxaguar, repetir.”

Para 81 das 91 empresas no estudo do OTC Markets Group, a Nasdaq foi a bolsa de escolha.

Investidores institucionais

Isso não significa que os bancos subscritores sejam os únicos a pressionar para que isso aconteça. Os executivos que dirigem as empresas têm várias razões para abrir o capital: levantar recursos para seus negócios; ganhar dinheiro para si mesmos; o prestígio de fazer parte de uma bolsa e a empolgação de tocar o sino de abertura. Há também a capacidade de atrair grandes investidores institucionais para sua órbita de propriedade.

Os méritos de ter grandes investidores comprando suas ações são claros depois que uma empresa passa um tempo negociando nas OTC Markets. Investidores de varejo, do tipo que fazem negociações em casa, representam cerca de 60% do volume das OTC Markets.

Eles podem ser volúveis, muitas vezes influenciados por problemas de curto prazo como um relatório nas redes sociais ou a tendência financeira da semana, tornando-se mais uma carta na manga para empresas que tentam manter valores de ações estáveis. A propriedade institucional, por outro lado, frequentemente significa um custo de capital mais baixo e traz o tipo de acionistas que ancoram ações a longo prazo. Essas instituições podem fornecer estabilidade ao preço das ações, atuando como um contrapeso contra a turbulência de mercado.

Empresas, especialmente as pequenas, adoram a ideia de grandes investidores entrando em suas ações. No entanto, números da FactSet mostram que isso pode ser apenas um sonho. A propriedade institucional mediana no grupo de 91 empresas de microcap é de apenas 4%.

“Quando olho os prospectos, não consigo deixar de pensar que todos esses IPOs de microcap vão para investidores de varejo”, disse Jay Ritter, professor de finanças da Universidade da Flórida à Forbes. Os investidores institucionais não têm interesse nesses negócios. Não sei quem está comprando. São operações de ‘boiler room’ clássicas? Estas são certamente empresas na categoria de ‘vendido, não comprado’. Um investidor sofisticado não vai tocar nessas coisas”, afirma.