No alvorecer dos anos 2000, a GE e a IBM ainda ocupavam os primeiros lugares no ranking da Forbes das maiores empresas do planeta. A General Electric, membro original do Dow em 1896, era um conglomerado diversificado e forte, expandindo-se através do frenesi das ponto.com, engolindo negócios que iam desde a NBC até a Kidder Peabody. Quando seu icônico CEO de longa data, Jack Welch, se aposentou em 2001, sua capitalização de mercado havia ultrapassado os US$ 600 bilhões.
A International Business Machines, um pouco atrasada para o índice em 1932, foi a corporação mais valiosa dos Estados Unidos durante grande parte dos anos 1970 e 80. Na época, sua capitalização de mercado variou de US$ 22,3 bilhões em setembro de 1974 a US$ 105,9 bilhões em agosto de 1987, dois meses antes do crash da bolsa de valores na Black Monday.
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Agora, mais de duas décadas após seus anos de pico, GE e IBM estão criando suas próprias histórias de retorno. Expulsos do Dow em 2018 após uma maratona de 111 anos, a GE está flertando com seu maior preço de ações pós-crise financeira, ansiosa para deixar para trás a queda no esquecimento de sete anos.
A IBM está em uma trajetória semelhante, se aproximando de um pico de ações que não via há mais de uma década. No período turbulento de 2016 a 2018, as ações da GE despencaram 75% e a IBM não estava muito melhor, com uma queda de 32%, tudo enquanto o Dow subia 18%. Avance rápido, e as mesas viraram: o valor da GE triplicou desde 2018, e o da IBM disparou 82%, superando ambos o aumento de 67% do Dow.
Ressurgimento ou só uma fase?
Esses dois dinossauros do Dow estão experimentando um ressurgimento passageiro ou estão começando uma ascensão constante de volta à proeminência?
No entanto, a realidade é mais sutil. A GE, por exemplo, relatou uma perda de US$ 799 milhões em 2022, mas se recuperou com um lucro de US$ 10,2 bilhões em 2023, uma parte substancial dos quais veio do lucro extraordinário de US$ 5,6 bilhões proveniente da separação de sua unidade de saúde.
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A IBM teve suas próprias dificuldades, absorvendo um golpe de US$ 5,9 bilhões em 2022 para se livrar de US$ 16 bilhões em passivos de pensão para a Met Life e a Prudential. No entanto, até 2023, seus lucros aumentaram quase US$ 2 bilhões em uma base GAAP.
Cenário da IBM
Jennifer Foster, co-chefe de investimentos da Chilton desde 2016, observou o ceticismo de longa data sobre a capacidade da IBM de reviver o crescimento da receita, o que afastou muitos outros investidores.
Entre 2011 e 2020, as vendas anuais da empresa foram reduzidas pela metade, de US$ 107 bilhões para US$ 55 bilhões, resultado de não reivindicar seu espaço durante a febre do ouro da computação em nuvem que mudou os destinos da Amazon, Alphabet e Microsoft.
A participação da IBM no mercado de serviços de processamento e hospedagem de dados despencou. De controlar 11% do
mercado em 2019 – quase o dobro de seu concorrente mais próximo na época, a Salesforce – caiu para uma participação de 6,9% em 2023. Isso ainda é bom para o primeiro lugar, mas a deixa apenas um pouco à frente da Amazon – por enquanto, de acordo com dados da IBISWorld.
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“Nos envolvemos na ação porque uma amiga, que é uma excelente investidora em tecnologia, estava na conferência Think da IBM no ano passado,” diz Foster. “O comentário dela para mim depois que ela foi que ‘as pessoas que trabalham na IBM estão simplesmente se destacando um pouco mais do que o normal.’ Eu achei esse um comentário interessante. Eu acompanho a ação há anos, mas nunca investimos no lado longo porque não conseguíamos ter confiança de que a receita iria começar a crescer.”
Perguntado sobre o comentário de Foster, James Kavanaugh, diretor financeiro da IBM, disse que a perspectiva mais otimista era mensurável.
A virada da companhia
O grande ponto de virada para o crescimento da receita, segundo Foster, veio com a aquisição de US$ 34 bilhões da Red Hat em 2019. A Red Hat, conhecida por sua plataforma de gerenciamento de dados em nuvem de código aberto, ajudou a impulsionar a receita de software da IBM de US$ 18,5 bilhões em 2018 para US$ 26,3 bilhões no ano passado. Mas mais do que isso, o movimento também pavimentou o caminho para a ascensão de Arvind Krishna a CEO.
“Muitas pessoas, incluindo eu mesma, estavam céticas em relação ao acordo da Red Hat,” diz Foster. “Eles pagaram muito? Foi um acordo inteligente? Mas começou a mostrar boa tração com a IBM muito rapidamente. E então, em 2020, o conselho nomeou Arvind Krishna como CEO da IBM. Arvind foi o arquiteto do acordo da Red Hat. E acho que parte disso pode ter se perdido na confusão do Covid. Arvind Krishna é uma pessoa interessante porque está na IBM há muito tempo, mas é um tecnólogo.”
Kavanaugh, da IBM, explicou o acordo da Red Hat como uma aposta de que o cenário da computação em nuvem mudaria drasticamente assim que a corrida inicial terminasse. A IBM estava jogando o jogo longo, esperando que empresas e o mercado se alinhassem com a visão.
“Esta não é uma história de hiper crescimento,” diz Katri. “A IBM ainda é uma empresa de crescimento baixo a médio único.
Apenas alcançar um crescimento constante de receita poderia ser suficiente para sustentar o momentum das ações da IBM, especialmente dada a taxa de dividendos de 3,4% das ações. Quanto ao próximo catalisador da empresa, o CFO da IBM, Kavanaugh, teve uma resposta rápida: “Gen AI, Gen AI e Gen AI. A segunda coisa é que estivemos investindo e temos uma vantagem de pioneiro quando se trata de computação quântica.”
Momento da General Electric
Se a história da IBM é sobre adição, a da GE é toda sobre subtração.
A GE abandonou compras vistosas em troca de vendas inteligentes para enfrentar uma enorme pilha de dívidas. Comparar os níveis de dívida antigos e novos da GE é complicado por causa da grande sombra da GE Capital (a unidade financeira foi principalmente desmantelada por volta de 2015), mas os números são impressionantes: a dívida caiu de mais de US$ 500 bilhões em 2009 (para contextualizar, isso é aproximadamente o tamanho da dívida nacional atual da Turquia) para um gerenciável US$ 23 bilhões hoje.
A futura GE se concentrará exclusivamente em aeroespacial e defesa. Sua divisão de biotecnologia foi vendida para a Danaher, que o CEO Larry Culp liderou anteriormente de 2000 a 2014, por US$ 20 bilhões em 2020. Sua unidade de saúde foi separada em 2023, enquanto o segmento de energia, renomeado como GE Vernova, está programado para negociar como sua própria ação a partir de 2 de abril.
De acordo com Ken Herbert, analista aeroespacial da RBC Capital Markets, o palco está montado para o negócio aeroespacial da GE – que negociará sob o ticker GE – prosperar. Herbert atualmente tem a empresa como “compra” com um alvo de preço de US$ 180.
“Há um prêmio real sendo colocado em motores com legados mais antigos em companhias aéreas. Isso se encaixa perfeitamente no ponto forte da GE. A área aeroespacial da GE está funcionando a todo vapor enquanto seus concorrentes estão enfrentando dificuldades”, complementa Herbert.
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Mas enquanto as ações da GE estão disparando, dando suporte à decisão de Culp de dividir a empresa em pedaços, os céticos permanecem.
“Dividir empresas é uma cirurgia,” diz Ugeux. “Cirurgia tem custos elevados e cria dor. A menos que você tenha um motivo muito bom para fazê-las, você deve evitá-las. Mas é um dos maiores jogos que os banqueiros de investimento jogam. Culp estava ouvindo os banqueiros.”
Para Ugeux, o recente ressurgimento da GE é uma recuperação de um 2022 desastroso, quando seu EBITDA anual em uma base GAAP atingiu a marca mais baixa desde 1985.
“O crescimento no preço das ações foi uma reação normal a 2022 ter sido ruim. Foi impulsionado pelos resultados, mas eles mantiveram o múltiplo preço/lucro de 20 vezes, ele foi simplesmente aplicado a números melhores. 2023 foi um ano de recuperação. Em 2024, veremos o que eles podem fazer.”
“O que eles vão fazer com todo esse dinheiro?,” diz Herbert. “Você pode ver um período de consolidação, mas Larry Culp e a equipe de gestão terão algumas cartas na manga.”