Baratas e renegadas: LSV Asset foca em valor e possui US$ 96 bilhões sob gestão

Há 30 anos, três professores publicaram um artigo sobre uma anomalia que observaram no mercado: por longos períodos, ações de valor superam as ações de crescimento. “Que diabos, vamos tentar”, eles disseram. Assim nasceu a LSV Asset Management, gestora que atualmente possui US$ 96 bilhões sob gestão.

A empresa sediada em Chicago oferece 25 estratégias, abrangendo diferentes segmentos de empresas grandes, médias e pequenas dos Estados Unidos, Europa, Ásia e países emergentes. Todas as carteiras seguem a mesma receita: encontrar empresas pouco interessantes e com crescimento lento.

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Josef Lakonishok, o líder do trio e o “L” do nome, explica essa abordagem com um exemplo. Ele não gosta da Nvidia, a empresa com uma sequência vitoriosa em chips para inteligência artificial, mas está apaixonado pela La-Z-Boy. A LSV controla 4,4% da fabricante de poltronas. “Eu sempre fui um contrariador”, diz Lakonishok. “Nunca gostei de ser como todo mundo.”

Investir em valor não é algo novo. Na verdade, o termo “contrariador” se tornou um clichê desde que o gestor de fundos David Dreman o popularizou em um livro de 1977. Mas poucos investidores têm a resistência para permanecer com ações em queda durante um frenesi de ações de crescimento. O investimento em valor, segundo Lakonishok, funciona apenas 60% do tempo.

Além disso, a teoria de valor está saindo de um período difícil. O mercado de alta da última década impulsionou vencedores de concursos de popularidade como Microsoft e Nvidia em mais de dez vezes, deixando para trás as ações tranquilas que a LSV detém, como ExxonMobil e Comcast.

Entre clientes de pensões e fundos patrimoniais com carteiras gerenciadas separadamente, que representam a maior parte dos ativos da LSV, há muitos com uma visão muito longa; a LSV diz que seus retornos têm superado em média em mais de dois pontos percentuais por ano em relação aos retornos dos benchmarks relevantes.

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A multidão de varejo é menos paciente. Por cinco anos consecutivos, segundo a Morningstar, mais ativos têm saído dos sete fundos mútuos da LSV, que agora detêm um total de US$ 2 bilhões, do que entrado.

Quando os compradores de valor perdem as esperanças, as ações baratas ficam ainda mais baratas. Esse fenômeno é mais acentuado entre as empresas menores. Nos últimos 20 anos, a LSV calcula que o terço mais barato das pequenas empresas teve uma média de valor combinado igual a 12 vezes os lucros, enquanto a relação para o terço mais caro teve uma média de 61. (Este último número é alto em parte porque os lucros negativos são incorporados no denominador.) Hoje, essas relações são de nove para as ações baratas e 113 para as caras.

Em resumo, se você precisa ter ações de uma aspirante a Tesla ou de alguma startup falando sobre IA, vai pagar um preço alto. E está perdendo a chance de adquirir joias da LSV, como a Atkore, fabricante de conduítes elétricos, a nove vezes os lucros, ou a Greif, grande em recipientes de remessa em massa, a dez vezes.

Trajetória da LSV

Lakonishok tinha um Ph.D. pela Cornell, dezenas de artigos publicados e períodos de ensino em universidades na América do Norte e no exterior quando cofundou a LSV aos 47 anos. Seus parceiros eram Andrei Shleifer, um destacado economista de Harvard que vendeu sua participação cedo, e Robert Vishny, professor de finanças da Universidade de Chicago que não está mais ativo na LSV, mas mantém uma posição acionária.

Agora, aos 77 anos, Lakonishok pode olhar para muitos altos e baixos. A bolha do ponto.com de 1998-2000 foi um episódio difícil para a jovem empresa. Oracle, Qualcomm e Yahoo subiram para 100 vezes ou mais os lucros, tornando as ações de valor em tolas. “Se tivesse continuado por mais um ano ou dois, não estaríamos por aqui”, diz ele. “Foi por pouco.”

Sempre cauteloso, Lakonishok não abandonou a Universidade de Illinois até 2004. Mas, parece que ele não precisa de salário agora. Tudo o que ele dirá sobre sua participação na LSV é que é inferior a um terço. Ainda assim, dado a taxa média da empresa perto de 0,4% e as despesas que viriam com uma equipe de 43 pessoas, presume-se que a parcela anual líquida de sua família seja bem superior a oito dígitos.

Táticas da gestora

A abordagem da LSV para uma ação é, fundamentalmente, numérica. Seus analistas não visitam empresas. O fluxo de caixa livre, por exemplo, é desejável, mas a meta deve ser ajustada para o crescimento das vendas. Qual é a fórmula? Lakonishok não é obrigado a revelar. Ele não está mais no setor de publicar ou perecer.

Ele dirá isso, tanto sobre a academia quanto sobre Wall Street: “cuidado com os mineradores de dados. Eles vasculham as estatísticas do mercado de ações, olhando para 100 padrões possíveis, e depois se concentram no que se destaca, mesmo que seja tão aleatório quanto os outros 99”.

Como os métodos da LSV são diferentes da mineração de dados? “Nunca fizemos nada que não fizesse sentido comum”, responde Lakonishok. É senso comum que as pessoas se encantem por estrelas do mercado, mesmo quando sábios desde Benjamin Graham na década de 1930 as alertaram contra esse comportamento. É senso comum que os investidores superestimem a capacidade de empresas como Qualcomm em 2000 ou Nvidia hoje de manter uma taxa de crescimento efervescente.

Lakonishok, que mantém ações por uma média de quatro anos, tem um segundo conselho gratuito: “Investidores preguiçosos deveriam ser ainda mais preguiçosos. Eles deveriam negociar ainda menos.” Se você ousar ser um investidor de valor, permaneça com isso por 30 anos.