Nos dias seguintes à confirmação do retorno de Donald Trump à presidência, em novembro passado, Wall Street celebrou a perspectiva de redução de impostos, flexibilização das regulamentações e uma aplicação menos rigorosa das leis antitruste, fatores que preparariam o terreno para uma rápida retomada nas fusões e aquisições (M&A).
Certamente, as condições pareciam propícias para um boom em M&A. O número de negócios vinha diminuindo desde 2021, em parte devido à percepção de que os reguladores do presidente Joe Biden eram contrários a fusões, mas ainda mais por causa da campanha do Federal Reserve, iniciada em março de 2022, para conter a inflação com taxas de juros mais altas.
As empresas de private equity, que passaram os últimos cinco anos acumulando quantias cada vez maiores de capital, estavam coletivamente sentadas sobre US$ 1 trilhão (R$ 5,76 trilhões) em “pó seco” nos EUA, mesmo enquanto lutavam para desinvestir negócios que já possuíam para gerar retornos para investidores anteriores. Além disso, empresas de pequeno e médio porte cujas ações estavam estagnadas há anos pareciam prontas para serem adquiridas.
Agora, com o Federal Reserve finalmente reduzindo as taxas e Trump retornando à Casa Branca, era hora dos negócios começarem! Ou assim pensavam os banqueiros de investimento.
Até agora, isso não aconteceu. O principal culpado é a política tarifária de Trump e suas ações erráticas, que geraram temores de um aumento na inflação, o que poderia desacelerar ou interromper os cortes de taxas do Fed, e de uma desaceleração econômica. Banqueiros de investimento e advogados de M&A ainda têm esperança de que uma retomada esteja próxima, mas as perspectivas são incertas e eles estão ficando nervosos.
“O caos percebido em torno da política está causando um grau de paralisia e atraso”, diz Mike Mayo, veterano analista bancário, agora diretor-gerente e chefe de pesquisa de grandes bancos na Wells Fargo Securities. “O argumento otimista é fácil de articular, mas isso já está presente há meses o suficiente para que os investidores estejam ficando impacientes. Se chegarmos ao 4 de julho ainda tendo essa discussão, então este ciclo dos mercados de capitais pode ser levado para o buraco.”
Mercado X Incertezas políticas
De acordo com dados da Dealogic, 2.006 fusões e aquisições avaliadas em pelo menos US$ 100 milhões (R$ 576 milhões) foram anunciadas nos EUA este ano até 24 de março, uma queda de 24% em relação às 2.640 transações no mesmo período do ano passado e 45% abaixo de 2021. O total de 2025 representa o menor número de negócios no início do ano em mais de uma década e parece estar seguindo na direção errada. O escritório de advocacia Paul Weiss relatou em seu boletim mensal que as 664 transações avaliadas em pelo menos US$ 100 milhões (R$ 576 milhões) nos EUA em fevereiro representaram uma queda de 33% em relação ao número de janeiro.
“Não é como se tivéssemos feito uma pausa em janeiro e fevereiro e agora tudo estivesse voltando com força”, diz Larry DeAngelo, co-chefe global de finanças corporativas do banco de investimento Houlihan Lokey, o principal assessor de fusões e aquisições para private equity nos EUA. “Parece que só no terceiro trimestre algumas dessas questões começarão a se resolver, permitindo que as pessoas façam planos mais concretos com base em uma política mais definida.”
“Política mais definida” é uma maneira educada de colocar a questão. O hábito de Trump de ameaçar tarifas para pressionar outros países a cooperar com seus objetivos, depois recuar, depois ameaçar novamente e, às vezes, de fato impor altas taxas, tem deixado investidores apreensivos, tornando o mercado de ações volátil. Mesmo após uma leve recuperação nas últimas duas semanas, o S&P 500 caiu 7% em relação às máximas de fevereiro.
As ações do setor financeiro estão entre as mais afetadas. No início de março, gigantes do mercado de fusões e aquisições, como Blackstone, KKR, Apollo e Carlyle, haviam caído cerca de 30% em relação às altas pós-eleição, embora tenham recuperado parte dessas perdas desde então. Bancos de investimento como Goldman Sachs e Morgan Stanley também registraram quedas de cerca de 20% em relação aos recordes de fevereiro.
Quanto às ações de empresas que poderiam ser adquiridas, a Forbes identificou, no fim de novembro, uma lista própria de 18 potenciais alvos de aquisição com base em recomendações de analistas, em média, elas caíram 8% este ano, em comparação com uma queda de 3% do S&P 500.
Ainda há alguns focos de atividade, especialmente em grandes transações, e o volume de negócios em termos de valores financeiros não reflete necessariamente a mesma desaceleração. Impulsionado por alguns megadeals, o valor total gasto em fusões e aquisições nos EUA até agora este ano foi de US$ 416 bilhões (R$ 2,4 trilhões), um leve aumento em relação aos US$ 407 bilhões (R$ 2,3 trilhões) registrados até 24 de março do ano passado, segundo dados da Dealogic. Em janeiro, a Constellation Energy anunciou um acordo de US$ 16,4 bilhões (R$ 94,5 bilhões) para comprar a produtora de energia Calpine.
Aquisições bilionárias
Em 18 de março, o Google concordou em comprar a empresa de segurança cibernética Wiz por US$ 32 bilhões (R$ 184,3 bilhões), sua maior aquisição até hoje. A suposição é que o governo Trump será mais favorável a esse negócio do que a administração Biden teria sido. “É possível perceber uma maior aceitação à consolidação, e será interessante ver o que acontece com o Google e a Wiz. Essa é uma grande aquisição que não teria sequer avançado sob Biden”, diz DeAngelo.
No entanto, os reguladores de Trump podem não ser tão favoráveis aos negócios quanto compradores e vendedores que esperavam o fim do mandato de Biden inicialmente imaginavam. Andrew Ferguson, que substituiu Lina Khan, alvo frequente de críticas conservadoras, como presidente da Comissão Federal de Comércio (FTC, na sigla em inglês), afirmou em fevereiro que a administração Trump continuará seguindo as diretrizes de 2023 desenvolvidas pelo Departamento de Justiça de Biden para analisar casos antitruste.
Isso indica que Trump pode ser mais influenciado por interesses populistas do que corporativos, embora tenha enviado sinais contraditórios e, na semana passada, tenha demitido os dois últimos comissários democratas da FTC. A dupla entrou com uma ação na quinta-feira pedindo que a Justiça declare suas demissões ilegais.
Um relatório publicado na semana passada pelo The Capitol Forum sugeriu que o Departamento de Justiça tem preocupações concorrenciais sobre a aquisição da Discover Financial pela Capital One, no valor de US$ 35 bilhões (R$ 201,6 bilhões), embora as empresas ainda pretendam concluir o negócio até maio. “Havia um forte desestímulo sob Biden a qualquer coisa que pudesse afetar o consumidor. Então, fusões bancárias estavam praticamente mortas ao chegar”, observa DeAngelo.
A oferta da empresa japonesa Nippon Steel para comprar a U.S. Steel por US$ 14 bilhões (R$ 80,6 bilhões), um negócio bloqueado por Biden por razões de segurança nacional, também parece continuar em situação delicada. “Não quero que a U.S. Steel seja propriedade de um país estrangeiro”, declarou Trump a repórteres em fevereiro, ecoando Biden, embora tenha indicado que aceitaria um investimento minoritário.
Pressão por fusões cresce
Ainda assim, apenas uma pequena fração dos negócios é afetada por questões de política externa ou preocupações antitruste, e, se as taxas de juros realmente caírem mais para o fim do ano, os fundos de private equity certamente começarão a sentir pressão de seus investidores para acelerar as atividades.
Segundo a McKinsey, os fundos de private equity estão mantendo ativos por uma média de 6,7 anos, acima da média de 5,7 anos dos últimos 20 anos, o que está criando um acúmulo que prolonga os períodos de desinvestimento desses fundos. Além disso, existem mais de dois milhões de empresários da geração Baby Boomer se aproximando da aposentadoria, o que pode torná-los mais propensos a vender seus negócios para fundos recém-capitalizados.
“Muitos proprietários de pequenas empresas estão chegando a uma idade em que começam a buscar uma saída”, diz Jason Giles, advogado especializado em fusões e aquisições no escritório Nyemaster. “Parece um mercado mais favorável para os compradores do que nos últimos anos… Os negócios estão mais difíceis de encontrar, então os compradores têm um pouco mais de vantagem.”
Embora possam ter mais vantagem, os compradores têm hesitado em fechar negócios sem clareza sobre a direção do mercado. A escassez de transações também está criando uma diferença nas expectativas de preços entre compradores e vendedores, em períodos mais tranquilos, sem negócios recentes para comparação, pode ser mais difícil chegar a um consenso sobre os múltiplos, segundo banqueiros.
“Ninguém quer ser o primeiro tolo, existe um certo efeito manada nesse setor”, diz Jay Novak, co-chefe global de finanças corporativas da Houlihan Lokey, junto com DeAngelo. “Afinal, quem quer ser aquele que pagou um valor significativamente alto por um ativo com desempenho abaixo do esperado logo de cara.”
