Inflação Mais Baixa Não Resolve Dilema do BC: Preços Cedem, Mas Pressão Persiste

O Brasil começa a mostrar sinais de desaceleração da inflação, mas ainda não conseguiu tornar esse processo duradouro. O resultado de outubro revela essa dificuldade: a alta de preços diminuiu de forma expressiva, inclusive em itens que costumavam preocupar o Banco Central. Mas parte do alívio veio de fatores que não dependem diretamente da política de juros. Ao mesmo tempo, os alimentos continuam subindo, e a inflação acumulada permanece acima do limite definido pelo Conselho Monetário Nacional.

O problema não está tanto no tamanho da inflação de um mês, mas na sua qualidade. O Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) subiu 0,14% em outubro, depois de ter avançado 0,82% em setembro. A desaceleração foi maior do que o esperado pelo mercado, que projetava uma alta de 0,25%. Mas uma queda no índice não significa que as pressões inflacionárias tenham desaparecido. Ela reflete, em grande parte, a redução do preço da conta de luz, o recuo nas passagens aéreas e a queda do preço da gasolina.

Esses fatores ajudam a baixar a inflação corrente, mas não indicam necessariamente uma mudança estrutural nos preços. A energia elétrica residencial caiu 1,92%, impulsionada pela volta da bandeira tarifária verde. As passagens aéreas recuaram 9,21%. São itens sujeitos a fatores específicos, cuja influência pode mudar nos próximos meses. O risco para a política monetária é interpretar como tendência algo que pode ser apenas uma combinação favorável de preços.

Há, contudo, uma diferença importante em relação a leituras anteriores: dessa vez, o alívio não ficou restrito aos itens administrados e voláteis. Os serviços e os componentes de núcleo também tiveram desempenho melhor do que o esperado. É nesse ponto que o resultado ganha importância para o Banco Central.

Os serviços são especialmente relevantes porque têm grande peso nos gastos domésticos, principalmente em salários. Eles tendem a reagir com atraso aos juros. Quando restaurantes, serviços pessoais e atividades que dependem muito da mão de obra começam a aumentar seus preços em ritmo mais lento, isso indica que a demanda está perdendo força. Gabriel Pestana, economista da Genial, observa que a inflação subjacente de serviços, calculada com base nos últimos três meses, ficou em 5,1%, abaixo dos 5,8% previstos.

Esse sinal sugere que a política monetária está começando a produzir efeitos mais visíveis na economia. Mas ainda é cedo para dizer que a desaceleração se consolidou. Carlos Lopes, economista do Banco BV, destaca que a inflação de serviços continua entre 5% e 6%, dependendo da métrica usada, em um mercado de trabalho ainda aquecido. A resistência desse componente mostra por que o Banco Central não pode se basear apenas no comportamento do índice completo.

A dificuldade é que a inflação brasileira parece operar em velocidades diferentes. Por um lado, os preços de tarifas, combustíveis e passagens aéreas oscilam e podem gerar alívios importantes em determinados meses. Por outro, os alimentos e os serviços respondem a condições mais persistentes, como clima, salários, custos de produção e demanda. É nessa segunda área que está o maior risco para a convergência da inflação.

O contraponto mais evidente está na alimentação. O grupo avançou 1,04% em outubro e foi responsável por 0,22 ponto percentual do IPCA, mais do que compensando parte do alívio gerado por outros itens. O custo da alimentação no domicílio subiu 1,31%, com aumentos de 19,57% no tomate, 11,29% na cebola, 4,81% no arroz e 2,27% nas carnes.

Alimentos têm grande peso na percepção diária da inflação e afetam de forma desproporcional as famílias de menor renda. Além disso, a pressão pode persistir se as condições climáticas continuarem prejudicando a produção agrícola. O economista-chefe da MAG Investimentos, Felipe Rodrigo de Oliveira, avalia que a alta dos alimentos continua sendo um motivo de preocupação, especialmente com os possíveis efeitos do El Niño sobre a produção.

Carlos Lopes, do BV, estima que a inflação de alimentos, considerando ajuste sazonal e anualizada nos últimos meses, esteja próxima de 10%. A magnitude desse movimento ajuda a explicar por que uma desaceleração no mês não foi suficiente para gerar uma visão mais otimista sobre o cenário.

O problema não é apenas a inflação

A situação coloca a autoridade monetária diante de uma escolha desconfortável. Manter os juros em 13,75% ao ano significa continuar aplicando um freio à atividade econômica, ao crédito e ao consumo, mesmo com sinais de enfraquecimento da demanda. Reduzi-los antes de uma melhora mais consistente, por outro lado, poderia interromper a desinflação justamente quando os componentes mais persistentes começam a mostrar algum alívio.

A inflação acumulada em 12 meses passou de 4,58% para 4,63%, acima do teto de 4,5% da meta. Para Roberto Luis Troster, coordenador do Centro de Estudos Fipe do Endividamento das Empresas Brasileiras, não há motivos suficientes para justificar uma mudança na taxa básica, nem para cima nem para baixo. A tendência, em sua opinião, é de uma pausa prolongada. Sua duração dependerá de fatores como o comportamento do petróleo, as condições climáticas e, principalmente, a capacidade do governo de apresentar um ajuste fiscal crível.

Esse último ponto é decisivo. Uma política fiscal que sustente a demanda enquanto a política monetária tenta contê-la torna o trabalho do Banco Central mais difícil. Também pode gerar dúvidas sobre a trajetória da dívida pública, pressionar o câmbio e encarecer produtos importados. Em outras palavras, parte do esforço necessário para reduzir a inflação não está nas mãos da autoridade monetária.

As projeções dos economistas refletem essa assimetria. A Genial reduziu sua estimativa para o IPCA de 2026 de 5,2% para 5,1%, após a surpresa favorável de outubro. O Daycoval também projeta inflação de 5,1% neste ano e 5,3% em 2027. Já a SulAmérica Investimentos mantém projeções mais altas, de 5,2% e 5,3%, e ainda identifica riscos de alta para o próximo ano.

O resultado de outubro, portanto, oferece uma notícia que o Banco Central precisava ouvir, mas não necessariamente a que precisava para mudar de estratégia. A melhora dos serviços é mais importante do que a queda isolada da energia elétrica porque pode indicar uma desaceleração da demanda. Se isso se mantiver, reduzirá a necessidade de prolongar o aperto monetário. Mas, enquanto alimentos, expectativas e incertezas fiscais continuarem pressionando a trajetória dos preços, o espaço para cortar juros continuará limitado.

O desafio brasileiro é fazer com que a inflação caia não apenas quando a conta de luz fica mais barata ou as passagens aéreas recuam, mas também quando empresas e prestadores de serviços deixam de encontrar espaço para reajustar preços. É essa mudança, muito mais difícil de produzir e de medir em um único mês, que determinará quando o Banco Central poderá considerar encerrado o trabalho de contenção da inflação.