A queda das ações de inteligência artificial reacendeu a pergunta sobre a bolha da IA, e os números das últimas cinco semanas explicam o susto: a Nvidia, que chegou a valer US$ 5,78 trilhões em 6 de outubro, fechou a terça-feira (10) perto de US$ 4 trilhões, e a Nasdaq entrou em correção depois do pior pregão desde abril de 2025.
A mudança mais importante desta queda, porém, está em outro lugar, porque a conta de luz do eleitor americano passou a fazer parte do preço dessas empresas.
Há um ano, quando a Nvidia divulgou receita trimestral de US$ 57 bilhões, escrevi nesta coluna sobre o alívio que aquele número trouxe a um mercado com medo de bolha. A demanda por chips seguiu forte desde então e, mesmo assim, o setor caiu, sinal de que a dúvida mudou de lugar: saiu da receita e foi para o custo, o prazo e a licença para construir a infraestrutura que sustenta essa receita.
Bolha da IA: o que os preços já dizem e o que ainda escondem
O gatilho da queda de 5 de novembro, quando a Nasdaq recuou 5,5% e as maiores empresas do índice Nasdaq 100 perderam cerca de US$ 2,5 trilhões em valor de mercado, foi a vitória democrata nas duas casas do Congresso americano dois dias antes.
A IA virou tema de campanha: na pesquisa de boca de urna da CNBC, 56% dos eleitores disseram que IA e data centers pesaram de forma decisiva ou importante no voto, e governadores eleitos em estados como Ohio, Geórgia e Texas fizeram campanha contra a expansão dessas instalações.
Robert Shiller, Nobel de Economia em 2013, construiu boa parte da sua obra mostrando que os preços dos ativos andam ao ritmo das histórias que os investidores contam a si mesmos, e o indicador que leva o nome dele ajuda a medir o tamanho da história atual.
O CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings, ou Preço sobre Lucro Ajustado Ciclicamente), que compara o preço do S&P 500 com o lucro médio de dez anos corrigido pela inflação, passou de 40 em maio pela primeira vez desde a bolha pontocom, lá dos anos 2000, e estava em cerca de 39 no início de novembro, contra o recorde de 44,2 de 1999.
Ao meu ver, o número diz que a bolsa americana está cara, mas não diz quando a história vai mudar, e esta semana mostrou que a narrativa da IA começou a trocar de capítulo. Durante dois anos o enredo foi o tamanho da promessa, e agora passou a ser o tamanho da conta, o que é bem mais difícil de sustentar com projeções.
Data centers e energia: o novo risco das ações de IA
A conta é concreta: Amazon, Alphabet, Microsoft e Meta projetam investir entre US$ 720 bilhões e US$ 745 bilhões em 2026, cerca de 77% acima dos US$ 410 bilhões de 2025, e boa parte desse dinheiro vai para data centers que consomem energia em escala de cidades. A pressão já aparece no caixa, já que no terceiro trimestre a Alphabet teve fluxo de caixa livre negativo de US$ 9,1 bilhões.
Do outro lado está o eleitor: um estudo do Federal Reserve de Dallas estimou que os data centers já haviam elevado em 6,9% o preço da energia no atacado, e a agenda anunciada pelos democratas para janeiro inclui proteger o consumidor desse aumento e obrigar os operadores a pagar pela expansão da rede elétrica. O Morgan Stanley escreveu que o resultado eleitoral pode dividir o país entre regiões abertas e fechadas a novos data centers.
Considero que é isso que separa a queda atual de um susto passageiro, porque o retorno de um investimento desse tamanho depende da velocidade com que a capacidade entra em operação e do preço da energia que ela consome, e a política passou a interferir nas duas coisas ao mesmo tempo.
Até mesmo o analista Dan Ives, analista de tecnologia de Wall Street famoso por suas projeções altamente otimistas, estimou recentemente que pelo menos 10% dos 800 a 1.000 data centers de IA em planejamento nos Estados Unidos vão atrasar.
O que a bolha pontocom ensina sobre as ações de IA hoje
A economista venezuelana Carlota Perez, no livro Revoluciones Tecnológicas y Capital Financeiro, de 2002, mostrou que as grandes ondas tecnológicas seguem um padrão parecido desde as ferrovias inglesas: primeiro o capital financeiro paga a instalação da nova infraestrutura com entusiasmo excessivo, depois vem um ponto de virada com queda de preços e novas regras, e só então a tecnologia se espalha pela economia e entrega os ganhos de produtividade prometidos.
A internet seguiu esse roteiro ao pé da letra: a Nasdaq caiu cerca de 78% entre março de 2000 e outubro de 2002, a Amazon perdeu mais de 90% do valor de mercado, e mesmo assim a internet mudou o mundo como os otimistas diziam, só que o dinheiro grande foi feito por quem comprou depois da virada, e não por quem pagou qualquer preço durante a instalação.
Aplicado ao momento atual, o raciocínio de Perez sugere que as empresas mais expostas são as que vendem a infraestrutura, como fabricantes de chips e operadoras de data centers, porque dependem do ritmo de construção. Foi o que se viu no dia 5, quando AMD e Micron caíram mais de 10% e operadoras de data centers como Applied Digital e IREN perderam mais de 14%, quedas bem maiores que a do próprio índice.
Como o investidor brasileiro está exposto à bolha da IA
Esse movimento chega ao Brasil por mais caminhos do que parece: segundo a B3, o número de investidores em BDRs chegou a 956 mil em abril, o volume negociado supera R$ 1 bilhão por dia e a Nvidia aparece entre os BDRs mais negociados dos últimos 12 meses.
Quem tem um ETF de S&P 500 também carrega IA sem perceber, já que as dez maiores empresas do índice, a maioria ligada ao tema, respondem por algo entre 35% e 40% do seu valor, e com o dólar perto de R$ 5,58 essa exposição pesa ainda mais em reais.
A primeira providência é saber quanto da carteira depende, na prática, de um único enredo, somando BDRs, ETFs globais e fundos de tecnologia. Como venho estudando há alguns anos a relação entre risco e metas, penso que a pergunta mais útil aqui é qual seria o impacto nos seus objetivos se esse pedaço da carteira caísse pela metade, como aconteceu com a Nasdaq no início dos anos 2000.
Também vale separar o que o mercado está misturando: a fornecedora de chips, a operadora de data center alavancada e a plataforma que gera caixa com a tecnologia são negócios com riscos muito diferentes, e o rebalanceamento periódico, que vende um pouco do que subiu demais, protege mais do que tentar adivinhar o fundo.
Nvidia e Congresso americano: os próximos testes da IA
O primeiro teste vem já na próxima semana, com o balanço da Nvidia em 17 de novembro, que deve mostrar se a demanda por chips continua firme. O segundo, mais importante, começa em 3 de janeiro, quando o novo Congresso toma posse com uma agenda que trata a energia dos data centers como questão de custo de vida.
No esquema de Perez, o ponto de virada de uma revolução tecnológica costuma chegar quando a sociedade passa a cobrar a sua parte dos ganhos, e a conta de luz do eleitor americano é o primeiro sinal claro dessa cobrança na era da IA.
É nessa transição que o mercado costuma separar as empresas que vendiam promessas das que conseguem pagar a própria conta de energia, e essa separação, mais do que o rótulo de bolha, vai definir o preço das ações de IA em 2027.
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