O novo status de trilhão de dólares de Elon Musk agora depende de duas empresas cujas avaliações podem ser impulsionadas mais pelo sentimento do mercado do que pelos fundamentos. Com o IPO recorde da SpaceX e o múltiplo ainda elevado da Tesla, os investidores se deparam com um cenário onde o entusiasmo, e não o fluxo de caixa, é o principal fator determinante.
Com o IPO da SpaceX na última sexta-feira, Elon Musk se tornou o primeiro trilionário do mundo . Mais de 95% da fortuna de Musk está concentrada na SpaceX e na Tesla. No fechamento do mercado na sexta-feira, o valor de mercado da SpaceX era de aproximadamente US$ 2,1 trilhões, e o da Tesla, de cerca de US$ 1,27 trilhão. A participação de Musk na SpaceX representa cerca de 70% de sua fortuna, e sua participação na Tesla, mais de 15%.
Por que essas avaliações parecem inflacionadas
É plausível que a capitalização de mercado tanto da SpaceX quanto da Tesla apresente uma avaliação significativamente influenciada pelo sentimento do mercado, estando muito acima de seus respectivos valores fundamentais. Nesse sentido, tanto a SpaceX quanto a Tesla se qualificam como ações com alto beta de sentimento.
Normalmente, ações com beta de alto sentimento são difíceis de avaliar com base em fundamentos e difíceis de arbitrar. Além disso, empresas com ações de beta de alto sentimento são associadas a narrativas empolgantes que levam seus preços a subirem em relação aos seus lucros. Os lucros da SpaceX estão atualmente negativos. A Tesla tem lucros positivos , mas seu índice P/L está acima de 370.
Tudo isso sugere que a fortuna de Elon Musk pode estar alicerçada na euforia dos investidores, em vez de fundamentos sólidos. Isso não significa que a riqueza de Musk esteja em risco de desmoronar em breve. A euforia gera impulso e responde à expectativa, especialmente a que cerca o maior IPO da história.
O que os investidores devem reavaliar sobre a Tesla
Dito isso, os investidores podem se beneficiar ao se concentrarem em alguns fatos importantes sobre a Tesla que ficaram ofuscados pela atenção voltada para a SpaceX. Considere o seguinte:
Histórico do fluxo de caixa livre da Tesla. O valor fundamental de uma empresa é determinado pela sua projeção de fluxo de caixa livre e pelas suas reservas de caixa atuais. Com exceção do período de cinco anos entre 2018 e 2022, o fluxo de caixa livre da Tesla tem sido negativo.
Erros de previsão dos analistas. Os analistas têm consistentemente superestimado os fluxos de caixa livre futuros da Tesla. Essa tendência não é um bom presságio para as perspectivas ou o valor fundamental da Tesla.
Padrões comportamentais em IPOs. Como mencionei anteriormente, três fenômenos das finanças comportamentais frequentemente acompanham os IPOs: mercados aquecidos, valorização repentina no primeiro dia e desempenho inferior a longo prazo. Embora o IPO da Tesla em 2010 não tenha ocorrido em um mercado aquecido, suas ações tiveram uma valorização de mais de 40% no primeiro dia. Observei que as ações da Tesla teriam apresentado desempenho inferior a longo prazo não fosse o mercado secundário. De fato, o retorno acumulado da Tesla, baseado apenas nos retornos gerados durante o horário de negociação, é negativo. O forte desempenho das ações a longo prazo provém inteiramente do mercado secundário.
Padrões de retorno diário. Um padrão diário nos retornos das ações é especialmente forte para ações de empresas que se tornaram ícones, como a Tesla. Os retornos overnight são fortemente positivos do fechamento de segunda-feira até a abertura de terça-feira. Como discuti em um artigo anterior , alguns teorizam que esse padrão reflete o suporte de preço por parte de alguns investidores institucionais. Notavelmente, enquanto os retornos de segunda-feira durante o pregão tendem a ser fortes, os retornos de terça-feira tendem a ser fracos. A teoria sustenta que alguns investidores institucionais sustentam suas posições entre a abertura de terça-feira e o fechamento de quarta-feira, já que os retornos durante o pregão tendem a ser fracos nesses dois dias. Os retornos overnight do fechamento de quarta-feira até a abertura de quinta-feira tendem a ser negativos, talvez porque alguns investidores institucionais estejam liquidando suas posições do fechamento de segunda-feira anterior.
Interpretando o índice P/L da Tesla. Alguns investidores podem ver o alto índice P/L da Tesla como uma prova da fé dos investidores em Elon Musk. É plausível que muitos investidores mantenham ações da Tesla por esse motivo, apesar do fluxo de caixa livre negativo da empresa. No entanto, o forte contraste entre os retornos durante o horário de negociação e os retornos durante a noite sugere que outros fatores impulsionam as ações da Tesla além da fé dos investidores em Musk.
Como os investidores de varejo moldam essas ações
A Tesla e a SpaceX são ambas ações que se tornaram memes, com uma participação ativa significativa de investidores individuais. Musk incluiu investidores individuais no processo de alocação de ações da SpaceX no IPO. Desconsiderando as flutuações semanais do mercado, para uma ação que se torna meme, em média, apenas um dia de negociação apresenta retornos positivos. Esse dia é a segunda-feira, após os investidores individuais terem tido tempo durante o fim de semana para pesquisar e analisar suas operações.
Por que as preocupações com IPOs continuam se repetindo
Na época do IPO da Tesla em 2010, os investidores expressaram preocupação com o fato de a Tesla operar com prejuízo. Agora, os investidores expressam a mesma opinião sobre a SpaceX. Em nenhum dos casos, os resultados negativos impediram uma valorização das ações no primeiro dia de negociação. As ações de empresas que realizam IPOs normalmente sobem nos primeiros seis meses. Até o momento, a SpaceX seguiu o roteiro típico de IPOs — um mercado aquecido e uma valorização das ações no primeiro dia — e resta saber se a SpaceX continuará seguindo esse roteiro.
Riscos macroeconômicos que os investidores devem observar
Um ponto importante para os investidores é que ações com beta elevado e forte sentimento são muito sensíveis às mudanças no sentimento do mercado. No momento, o sentimento é positivo. No entanto, a inflação está aumentando, o que pressiona as taxas de juros para cima. O setor de IA (Inteligência Artificial) tem contraído empréstimos consideráveis para financiar projetos que, há algum tempo, apresentam fluxo de caixa negativo.
Alta alavancagem, fluxos de caixa fracos e taxas de juros crescentes são características marcantes de fragilidade financeira e instabilidade econômica. Um momento “Minsky”, se ocorrer em breve, poderia devastar ações de empresas com alta volatilidade, como SpaceX e Tesla. É isso que significa para a fortuna de Elon Musk estar alicerçada em um elevado prêmio de confiança.
*Reportagem originalmente publicada em Forbes.com
