O Recado da Ata do Copom Que Pode Desagradar Lula

A política fiscal voltou ao centro das preocupações do Banco Central. Na ata da última reunião do Comitê de Política Monetária (Copom), divulgada nesta terça-feira (10), o colegiado reforçou que a falta de disciplina nas contas públicas e as incertezas sobre a estabilização da dívida podem dificultar o controle da inflação e exigir juros elevados por mais tempo.

O alerta vai além do impacto dos gastos públicos sobre a demanda e o consumo. Na avaliação dos diretores, a deterioração da percepção sobre a sustentabilidade da dívida brasileira pode elevar o prêmio de risco exigido pelos investidores e, consequentemente, o custo de financiamento da economia. Esse movimento também tem potencial para aumentar a taxa de juros neutra – aquela que não estimula nem contrai a atividade econômica -, tornando mais difícil a tarefa do Banco Central de levar a inflação de volta à meta.

O documento foi divulgado após o Copom manter a Selic em 13,75% ao ano, interrompendo o ciclo de cortes iniciado em março. A decisão ocorreu em um ambiente de deterioração das expectativas inflacionárias, aceleração dos preços e desaceleração da atividade econômica. A ata indica que, mesmo com a perda de fôlego da economia, o colegiado não considera que existam condições para flexibilizar a política monetária.

Ao tratar da relação entre as contas públicas e a inflação, o Comitê distingue dois canais de transmissão. No curto prazo, a política fiscal influencia a demanda agregada, principalmente por meio dos gastos e dos estímulos ao consumo. Em uma economia com capacidade produtiva limitada, uma expansão da demanda pode pressionar preços e dificultar a convergência da inflação à meta.

Há também um efeito estrutural. Segundo o Copom, o enfraquecimento da disciplina fiscal e das reformas estruturais, a ampliação do crédito direcionado e as dúvidas sobre a estabilização da dívida pública podem elevar o prêmio a termo da curva de juros e a taxa neutra da economia.

Na prática, quanto maior a percepção de risco fiscal, maior tende a ser a remuneração exigida pelos investidores para financiar o governo. A pressão sobre os juros de mercado pode encarecer o crédito, afetar o câmbio e elevar o custo de financiamento de empresas e famílias. Além disso, se a taxa neutra sobe, o Banco Central precisa manter a Selic em patamares mais elevados para produzir o mesmo efeito contracionista sobre a economia.

O Comitê afirma que esse processo compromete a potência da política monetária e aumenta o custo da desinflação em termos de atividade econômica. Por isso, voltou a defender que as políticas fiscal e monetária sejam harmoniosas, previsíveis e críveis. Uma política fiscal contracíclica, que contribua para reduzir o prêmio de risco, favoreceria a convergência da inflação à meta.

Inflação mais resistente amplia o desafio do BC

A preocupação fiscal ocorre em um momento de piora dos indicadores inflacionários. Segundo a ata, tanto o índice cheio quanto a média das medidas subjacentes aceleraram nas divulgações mais recentes e passaram a superar o limite superior do intervalo de tolerância da meta. As variações acumuladas em 12 meses dos preços ao produtor também avançaram, tanto em bens intermediários quanto em bens de consumo.

As expectativas de inflação se distanciaram ainda mais da meta. Na pesquisa Focus, as projeções para 2026 e 2027 subiram para 5,2% e 4,8%, respectivamente, ambas acima do centro da meta, de 3%. No cenário de referência do Banco Central, a projeção para o IPCA de 2027 alcançou 4,7%, enquanto a estimativa para o segundo trimestre de 2028, horizonte relevante para a política monetária, ficou em 3,5%. Para 2026, a previsão é de 5,6%.

A desancoragem das expectativas preocupa porque pode tornar a inflação mais persistente. Quando empresas e trabalhadores passam a incorporar aumentos de preços mais elevados em suas decisões, a inflação tende a se disseminar e exigir uma resposta monetária mais intensa. O Copom ressalta que o custo da desinflação é maior em ambientes nos quais as expectativas permanecem distantes da meta.

A principal conclusão compartilhada pelos integrantes do Comitê foi que, diante desse quadro, é necessária uma restrição monetária maior e por mais tempo do que seria apropriado em condições normais.

Desaceleração da economia não basta para aliviar juros

O Banco Central reconhece que os efeitos da política monetária contracionista começam a aparecer com maior clareza. Os indicadores mais recentes apontam para uma moderação mais acentuada da atividade, sobretudo nos setores mais sensíveis ao crédito. Pesquisas sobre o desempenho do comércio mostram uma inflexão, enquanto as taxas de financiamento permanecem elevadas para empresas e famílias.

O mercado de trabalho também apresenta sinais de desaceleração, embora continue resiliente. O crescimento da ocupação perdeu ritmo e os rendimentos médios desaceleraram na margem, inclusive em termos nominais. Ainda assim, os salários seguem avançando em termos reais acima da produtividade do trabalho, o que pode sustentar pressões sobre os preços, especialmente no setor de serviços.

O cenário é agravado por quatro choques de oferta identificados pelo Copom: a alta do petróleo em decorrência dos conflitos no Oriente Médio; os efeitos do fenômeno El Niño sobre a produtividade agrícola e os custos de energia; o impacto do fim da escala 6×1 sobre os custos do trabalho; e a depreciação cambial associada às incertezas domésticas.

O colegiado avalia que a desaceleração da demanda pode limitar a propagação desses choques para outros preços. Ainda assim, afirma que, embora não deva reagir diretamente aos efeitos primários de choques de oferta, precisará atuar com firmeza caso eles provoquem efeitos secundários e mais duradouros sobre a inflação.

Na avaliação do Copom, portanto, a combinação de incertezas fiscais, expectativas desancoradas e pressões inflacionárias exige cautela. A manutenção da Selic em 13,75% ao ano foi unânime entre os sete integrantes do Comitê, que afirmaram que continuarão acompanhando os indicadores para calibrar o grau de restrição monetária necessário à convergência da inflação à meta.